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篇名: 超實用的哦
作者: 火熱男找交往對象	日期: 2004.09.20　　天氣: 　心情:

不想學財報，也能避開準地雷

6個簡單方法，菜鳥投資人立刻上手

文／李有德

地雷股的訊號只能從財報上面看得到嗎？如果不想看財報，不會看財報，要如何避開地雷股，六個方法提供給不會看財報、也不想看財報的散戶提前避開地雷。

雖然大多數散戶都知道看懂財報的重要性，也了解要避開地雷股，看懂財報是最重要的自保之道，但是散戶與法人的差別之一就是︰後者會看財報、前者不會看財報。

但不會看財報不代表無法辨識地雷股。其實股價會說話，面額10元、每股淨值和CB（可轉債）轉換價，三個價位都是正常公司股價的最後防線，長期跌破，就要小心變成地雷股；如果再加上董監長期低持股、更換財務長、更換會計師事務所三項指標，個股將有迫切危機。
方法1︰避開股價跌破面額10元的股票

中國人愛面子，面額10元可視為股票的面子。股價長期跌破10元，公司負責人或CEO臉上無光，財富也必定縮水。正常經營的企業，只要不賠錢，沒道理股價破10元，長期如此，一定有投資人看不到的問題。

股票上市公開發行，為的是籌資容易，壯大事業版圖，有很多原本不願意上市的公司，是為了提高知名度，提升債信評等，股價跌破10元，則根本喪失到資本市場股票掛牌買賣目的。

自組12人股票投資研究團隊的投資名家呂宗耀認為，投資人千萬別以為跌破10元的股票很便宜，7～8元的股票，常常還逆勢腰斬至3～4元。還有如果跌破10元很便宜，大股東應該是見獵心喜，和投資人一起搶股票，樂得大幅加碼才對。但是長期放任股價沈淪至10元以下，恐怕基本面有重大問題，大股東自己都不看好自家的股票，呂宗耀建議，小股東又何必冒風險去碰這種的股票。

方法2︰避開跌破CB轉換價的股票

股價低於CB（可轉債）轉換價也是警訊。建華證券承銷部經理羅湘萍指出，通常公司發行CB籌資，都是準備要將債權轉換成股權，降低負債比率，改善結務結構，否則只要單純發行公司債就好了。

如果無法提供差價供CB持有人轉換，也就是到期時，投資人只想要公司還錢、不想要轉換成公司股票，CB就會變成債務，讓原本高負債比率更加惡化。目前股價同時破10元和CB轉換價的電子公司有六家，其中杜俊元的華泰（2329）、張泰銘的衛道（3021）、李皇葵的皇統（2490），股價跌至5元以下，面額和轉換價同時腰斬，病情已惡化至進入急救狀況。

Tips：如何查詢CB的轉換價？

先上台灣證券交易所的公開資訊觀測站 http://newmops.tse.com.tw →輸入欲查詢的公司代號→點選「歷史重大訊息」→點選「查詢」→在重大訊息一覽表中查詢該公司發行可轉債資料，點選「詳細資料」→即可查閱到CB的轉換價

方法3︰避開跌破每股淨值的股票

資產減去負債後的數字稱為淨值（又稱為股東權益），每股淨值也是正常公司股價要力守的價位。長期趺破每股淨值是件怪事，可能顯示每股淨值這個數字不可靠。造成每股淨值不可靠的原因，不外乎是資產價值高估、負債低估。資產高估的情形，常發生在應收款（A/R）、存貨（Inv）等風險性資產的價值認定，最壞的狀況，A/R可能全部變成呆帳、庫存全部成為呆料，一文不值（進階篇會有詳細說明）。

負債低估常發生在或有負債的科目上，比方說背書保證，被保證的公司出事，幫忙背書的企業就要倒大霉了。原本本業每年穩健賺超過10億元的績優公司太電（1602），除了台灣大（3045）外，所有背書保證的轉投資事業，全都是賠錢貨，當2003年6月太電不得已出清金雞母台灣大後，銀行團看破太電手腳，認為太電喪鐘已被敲響，因此開始緊縮銀根。

生產DVD光碟片的訊碟（2491），每股淨值22元，股價卻只剩6元；衛道（3021）每股淨值11元，目前股價只剩3元，資本市場其實已對這兩家的淨值投下嚴重的不信任票。

Tips：如何查詢每股淨值？

每股淨值＝淨值/股數，等於是公司的基本價值。
以訊碟（2491）為例，至公開資訊觀測站點選該公司2004年第一季的資產負債表，股東權益為14162825000，普通股股數為650730300股，每股淨值＝14162825000÷650730300＝21.7元。或是查閱SMART投資總覽和各大券商網站的個股基本資料都有記載。

方法4︰避開財務長走人的股票

除了股價會說話外，更換財務長應是最須注意的大事。博達出事前，就一直為找不到財務長所苦。最近四年間，前後換了五位財務長，這樣的記錄不是絕後，也是空前了。運通投顧總經理王可立便說，博達去年曾詢問他當財務長意願，但一聽到博達財務長每年換人，就是有熊心豹膽，他也小生怕怕，不敢就任。

1998年亞瑟出事前，其財務長有先見之明，捲款上億元，出國走人；羅輝龍的太空梭（2440），創下最近五個月內換了兩個財務長的新紀錄，股價腰斬，目前股價只剩5元。即使是主機板模範生華碩（2357）財務長李祖堯，不過曾有驛動的心，市場就解釋華碩狀況轉差，股價馬上大跌回應，最後董事長施崇棠趕快消毒、滅火，李祖堯也留下繼續效力，才平息投資人的疑慮。

Tips：如何查詢公司更換財務長訊息？

更換財務長屬於重大訊息，在公開資訊觀測站上的重大訊息欄會有揭露，但是投資人自己也要養成經常查看的習慣，才能及時掌握。

方法5︰避開更換會計師事務所的股票

換會計師事務所，也令人憂心。法令規定每四年要更換會計師，因此換會計師不像換財務長，讓人神經緊張，但換事務所則是不得了的大事。像這次博達，也是才剛換會計師事務所，馬上出事。一家公司會走到換事務所這條路，顯示已經有愛惜羽毛的事務所不敢簽證了。博達只好換人，結果卻是致命的。

此外，會計師簽證總是趕在法定最後申報日前勉強交貨，也很可疑。畢竟只有問題公司才會和會計師喬不攏（台語），拖拖拉拉，醜媳婦最後才見公婆。
一般投資人面對財報有閱讀障礙，但是財報第一頁有會計師總結意見，投資人花個三分鐘，人生就不會由彩色變黑白。

會計師出具意見可分為無意見、有條件保留意見、保留意見、否定意見、無法表示意見等五類。出具保留意見，股票就會被打為全額交割股，出具否定或無法表示意見，就要直接下市了，等到這時，投資人也無力可施了。

反而無意見和有條件性保留意見最常見。比較會出問題的是有條件性保留意見。像海外轉投資無法親查，簽證會計師常會撇清關係說，轉投資的損益不是我查的，權宜認定海外查帳結果；萬一海外帳出事，便不是台灣簽證會計師責任。

最著名的例子是本業經營獲利不錯的智邦（2345）。智邦常讓人跌破眼鏡，因為其美國轉投資常無預警突然大賠錢，最近一次發生在2003年上半年，當時智邦還賺了約4億元，但是下半年海外賠了30億元，最後交出賠了28.5億元的成績單。

去年12月29日無預警停工的十美，最後下櫃，其實簽證會計師早在去年第一季季報的查核報告中，便針對十美2001年和2002年財報，提出公司繼續經營的疑慮，接下來的半年報和第三季季報，類似的警語持續，但還是有不少大意的投資人受傷。

Tips：如何查詢會計師的意見？

公開資訊觀測站上的「電子書」中，可以查詢到各上市公司的財報，第一頁都有「會計師核閱報告」，是會計師的總結意見。

方法6︰避開董監低持股的股票

董監低持股，也意味著大股東連自家的股票都不太在意，持有這樣股票的投資人該小心，像旺宏（2337）董、監持股才3.1％，投資人若苦戀旺宏，到頭來恐是一場空。一銀投顧研究部協理黃嘉斌強調，更壞的情形是董、監事還落井下石，甚至低價賣股。一般上市公司都會用控股公司買賣股票，如果連控股公司股票都出清，最後動到董、監持股的腦筋時，除非有人接手經營權，否則投資人能避則避。

BOX：如何查詢董監持股比重？

以旺宏為例，在公開觀測站中點選上方左列的「董監股權異動」下的「董監事持股餘額明細資料」選項，便可查出旺宏最近的全體董監持股合計13.9萬張，然後除以股本447萬張，可得出3.1％。應收帳款收現天數，預告呆帳發生機率

收現天數愈長愈危險

文／李有德

過去不少台商到大陸做生意，生意做很大，看似賺了很多錢，十分風光，但最後卻倒閉關門。這些台商大都是貨賣掉了，但沒收到錢，應該收到的錢（應收款）沒收到，最後成為呆帳，情況嚴重的話，就會週轉不靈。

一、何謂應收帳款收現天數？

7-Eleven是很多老板心目中的理想企業模式，當場跟客戶收現金、數個月後再付貨款給供貨廠商。不過實際的狀況卻是，大多數廠商都是先出貨、再收款，因此會計科目裡才有所謂的應收帳款。

顧名思義，應收帳款是指應該收得到錢的貨款，理論上，應收帳款收現天數愈短愈安全，但是也有可能遇到遲遲收不到貨款的情形，而且通常時間拖得愈久，收到貨款的機會愈悲觀，因為對方可能還不出錢，或是根本不想還錢，這筆應收帳款可能就變成呆帳了。

Tips：應收帳款收現天數怎麼算？怎麼查？

先算出應收帳款週轉率（Account Receivable，A/R週轉率），就是一段時間內應收帳款所能創造出的營業額比例

A/R週轉率＝營業額/應收帳款
應收帳款收現天數＝365/應收帳款週轉率

查詢路徑︰上公開資訊觀測站 http://newmops.tse.com.tw →輸入公司代號→點選螢幕左方的「財務分析資料」→即可查到該公司的應收帳款週轉率與應收帳款收現天數

二、應收帳款收現天數惡化案例

年營業額6億元的資訊整合公司資通（2471），根據今年第一季財報，應收帳款收現天數已達180天，去年同期只有98天，幾乎倍增。從去年第一季起，資通的該項財務指標就有愈拖愈長的趨勢。

三、如何評估應收帳款收現天數？

1.營收和應收帳款成長速度不對稱

觀察一家公司應收帳款收現天數惡化徵兆，最明顯的是看應收帳款的成長速度是否超過營收成長速度。正常來說，兩個數字的成長應是一致的，如果營收向下走，應收帳款卻往上走，換句話說，就是生意規模愈做愈小、貨款也愈來愈難收，資金壓力就會上升。

以資通為例，去年第一季的營收和應收帳款都是1.2億元，兩者相當、還算正常；但是到了去年第三季，逐季的季營收呈現停滯，甚至小幅下滑，但是應收帳款卻上升至2.1億元高水準，居高不下。

事實上，自去年第三季起，資通連續三季的應收帳款金額都是2.1億元，令人不得不懷疑應是同一批欠款人，高達2.1億元的應收帳款三季無法回收，對於資本額僅5億元的資通而言，資金積壓的壓力沈重。

2.應收帳款集中於同批關係人

剛出事的博達（2398），2003年營收42億元，但是應收帳款達30億元，營收中超過70％都化為應收帳款。最令人擔心的是，這些應收帳款90％以上都是賣給自家人（關係企業），到底東西有沒有賣出去，令人懷疑。

有趣的是，博達2001年和2002年營收分別為81和64億元，近三年營收逐年下降，但是賣東西給這些關係人的應收帳款天數，卻是逆向成長，關係人應收款比率愈來愈高。結果到了去年底終於紙包不住火，一次提列20億元的呆帳費用。

四、應收帳款收現天數多少亮紅燈？

應收帳款收現天數是指從出貨到收到錢的時間，一般來說，60～90天都算正常，但依照行業別會有不同，如果超過180天，發生壞帳機率就會大幅上升。

五、哪些公司應收款收現天數亮紅燈？

根據財報，去年以來，上市公司應收帳款逐漸惡化，截至第一季應收帳款收現天數超過210天的，清一色都是電子股，這些股票都是各產業的二線公司居多。一位不願具名的代操經理人指出，環境愈競爭，二線廠商利潤率掉得比一線廠更快，爭取不到體質佳的客戶，為了填補產能使用率，也開始接一些信用較差的客戶，客戶的體質較差，應收帳款收現天數就會拉長，一有閃失，就變成呆帳了。

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