金融海嘯賠光家當的黃媽媽

不懂停損 1堂代價十億的理財課

擁有十億元，應該是「三富人生」的美好境界。不過，如果不懂得基本理 財觀念，遇上一至二次市場大崩盤，也可能把財富打回原點。身價一度高達十億元的黃媽媽，雖撐過Ｏ一年的網路泡沫崩盤，卻仍無法記取教訓，而終於在Ｏ八年金 融海嘯中滅頂。這個十億元的教訓，是所有高資產人士必上的一堂課。

撰文：謝富旭

　　在台中縣某個小型攤販聚集處，黃媽媽在自家攤位面前已站了六小時之久，這天生意清淡，她的滷味攤營收還不滿一千元，再過三個小時後的下班人潮， 是她當天最後的希望。為了把攤位效益發揮到極致，黃媽媽絞盡腦汁，把自製的泡菜、蘿蔔乾以及花生糖一起擺在攤位上賣，連自己種的青菜也拿出來販售。

過度槓桿
未設停損，一路向下攤平

就算把當天所有的東西都賣光，黃媽媽一天也不過淨賺二千多元。其實，才不到兩年前，她還是一位使喚三名傭人，出國購物時刷卡百萬元，眼睛都不眨一下的貴婦。如今為了每天賺一至二千元疲於奔命，世事無常莫過於此。

　　黃媽媽破產至今還不到兩年，在她身上還能見到貴婦的影子。儘管素顏憔悴，但她輕柔的說話聲及慢條斯理的舉措，難掩富貴人家的習性。她目前仍與小 女兒住在百坪的豪宅裡，但豪宅已抵押給親戚，不單是房子、車子，她的珠寶首飾早已在金融海嘯時全數典當，連所有的保單都已質押到最極限。

　　民國七十年代，黃媽媽與前夫所經營的整廠輸出設備公司，曾經多年名列台灣前五百大企業，每年獲利數億元。雖然婚姻以離異收場，擁有四分之一股權 的她，單身後依然身價不菲。離婚後，她從事股票與房地產投資，秉持經營企業時冒險敢衝的個性，黃媽媽所累積的財富最顛峰時高達土億元。

　　但人生總難一帆風順。二ＯＯ一年網路泡沫破滅、台股崩盤，是黃媽媽面臨的第一個嚴酷考驗。台股從一Ｏ三九三點一路崩跌至三四一一點，黃媽媽融資 買進的股票數次面臨融資斷頭追繳令。口袋深的黃媽媽一路勇於回補，由於是超級大戶，證金公司甚至特許黃媽媽只要定期繳融資利息，股票就
不斷頭。這種網開一面的作法，讓她終於捱到了反彈，最後以「小賠」約二億元出場。

　　雖然保住了她億萬富翁的地位，但卻種下她在Ｏ八年金融海嘯慘遭滅頂的遠因。

　　「我每筆下單，至少在百張以上，在台中證券界算是大戶級人物，本以為金融海嘯時面臨的融資追繳令，證金公司會比照以前，給予不斷頭只繳息的待遇，豈料，他們說這一次情況很不一樣，不能再這樣做了!」黃媽媽語帶哀怨地說著。

財富歸零
變賣首飾最後一搏依然慘敗

　　檢視黃媽媽Ｏ八年的持股，平心而論都是成長性佳、題材性豐富的「飆股」，如晶電、景碩、鴻海、矽品、瑞昱等。問題是一場橫掃全球的金融風暴令所有不論好股還是壞股全部兵敗如山倒。

　　以晶電這檔股票而言，黃媽媽持有六百張，從一百九十多元一路回補至四十多元，矽品高達一千張，從七十幾元回補至二十幾元，更遑論還有近三百元買進的鴻海，及一百六十幾元買進的瑞昱各數百張。

　　黃媽媽回憶，那段時時應付融資追繳今的日子，讓她失心瘋地把所有的積蓄投入無底洞中。最後，連手上的所有房地產都不惜賠售，就是為了回補。最後，她的股票終於被完全斷頭了，但她還不死心，硬是變賣所有的珠寶首飾總計約八百萬元做最後一搏!

　　「我的兩個女兒苦苦哀求我不要再玩股票了，但我聽不進去，她們拗不過我，竟陪著我一起看盤!」「那時女兒不懂看盤，但只要看到當天有很多綠色的數字，就知道媽媽今天又要發瘋了!」

最後一搏的八百萬元也如
掉進水中的石頭，不見蹤跡。

　　Ｏ八年十月間，台股進入最慘烈的末跌段，黃媽媽也在這個時候把家裡最後一名傭人辭退了。她回億，辭退傭人那天，是十幾年來她第一次洗衣服。當她自己把洗衣籃搬到洗衣機前，不禁嚎陶大哭了起來。

　　「那段時間，我得了憂鬱症，有嚴重自殺傾向!整個人如行屍走肉般，不知自己在做什麼。有一次我把滾燙的開水匢圇往嘴巴倒，直到燙傷了才驚覺!女 兒怕我想不開，睡覺時用繩子綁住我的手，一人各守一邊，直到天亮!」黃媽媽愧疚地說:「我不僅折磨自己，也在折磨我最親愛的兩個女兒」

　　在許多志工的鼓勵與輔導下，黃媽媽慢慢走出財富歸零的悔恨情緒。她還是老闆娘時期，經常下廚烹調台灣味小吃以及滷味，讓公司往來設備商的外國工程師品嘗，沒想到這項手藝有朝一日竟成為她賴以維生的工具。

　　現在，就讀大學的大女兒也幫她架設網站，期望為媽媽的滷味與花生糖拓展通路。雖然目前網路下單少得可憐，但為了女兒，黃媽媽選擇勇敢面對挑戰，而她的故事，則是所有高資產人士應引以為戒的教訓。

攤平攤到變壁紙的香港股神

港股神曹仁超投資心法：不要猜底 不要猜頂!

鉅亨網記者胡薏文 台北　(來源：兩岸網)　2009/12/17 

　　「香港股神」曹仁超在40年的股海翻騰中，成功的把港幣5000元本錢，翻了4萬倍，現在的身價超過港幣2億元。曹仁超今天也透露他的「投資心法」，只有短短8個字，「不要猜底 不要猜頂」!

　　「香港股神」曹仁超在40年的股海翻騰中，雖然曾經經歷2次慘敗，但還是憑藉著對股市的熱情，奮鬥不懈，成功的把港幣5000元本錢，翻了4萬倍，現在的身價超過港幣2億元。曹仁超今天也透露他的「投資心法」，只有短短8個字，「不要猜底 不要猜頂」!

　　曹仁超目前為香港信報財經新聞執行董事，曾在信報撰寫「投資者日記」股市專欄長達35年。曹仁超今天談及他的40年股市投資生涯中，2次慘賠的經驗，並從中領悟到「不要猜底」的重要性。

　　曹仁超表示，他是1969年開始，因 為太太希望他能打份「穿西裝」的工，於是就到朋友父親開設的證券行去上班，從5000元港幣開始，開始了股市投資生涯，到1972年，賺了大概約20多萬 元港幣，後來因中國加入聯合國，看好港股走勢，因此又借了20多萬港幣，大約共50萬元港幣，全部投入，沒想到3個月就虧到只剩港幣8000元，只好從頭 開始。而他從中學到的，就是投資股市「不要借錢」！

　　曹仁超的第2次股市慘敗經驗，是 在1977年，當他從1972年開始捲土重來，到1977年，港股也從1700點漲到4000多點，「那時候以為自己是天才」，選定了一檔「和記企 業」（和記黃埔前身），從48元開始進場，進場後股價下跌，他卻一路加碼買進，一路買到8元，還是繼續加碼，最後買到1元，共持有和記多達4萬股，沒想到 和記破產，全部輸光！第2次的慘敗經驗，就讓他領悟到「不要猜底」的重要性。

　　曹仁超現在的股市投資，只要進場後，虧損超過15%，就會檢討自己是不是方向錯了，但是如果虧損超過20%，則毫不考慮，立刻停損出場。

　　曹仁超另外也分享了在股市能夠賺大錢的方法，就是「不要猜頂」，他以巴菲特投資的比亞迪為例，比亞迪從6元一路漲到53元，如果6元買進的投資人，在8元就獲利出場，當然賺不到後面的一大段。「停損可以設20%，但是獲利，就不用20%就出場」，也就是「放任獲利，不要猜頂」！

風光十五年一年賠光的基金傳奇人物

世紀投資封神榜系列77
米勒投資觀 不入虎穴 焉得虎子

記者劉道捷

　　一般投資人不能學米勒買亞馬遜股票的方式，原因很簡單，第一是口袋不夠深，沒有這麼多錢，精神上也無法承受，從80多美元開始買一檔沒有股息的 股票，一直買到這檔股票跌到7美元，保證會發瘋。第二是風險高，股價可能跌到一文不值，所有投資化為烏有。但是，米勒認為把這種類似定期定額買進的向下攤 平操作方式用在基金上好多了。

　　一般人通常在基金績效優異時，趕著去買，然後在基金表現不好時賣掉，米勒認為這樣不對，應該賣掉表現好的基金，買進表現不好的基金。不過，他覺得，向下攤平法用在投資指數型基金上最好，米勒建議散戶可以用這種方式買指數型基金（買股票指數型基金應該也可以）。

向下攤平 易懂難學

　　但是，不管是買股票還是買基金，米勒這種向下攤平的方法都不容易學，價格愈跌，買的愈多，必須完全擺脫情感上的牽掛，要能夠用理性和量化的方式看事情，不能用感性和戲劇性的方式看事情。

　　米勒用棒球說明為什麼這樣操作。他說，20年前的巴爾的摩金鶯隊名教練韋佛（Earl Weaver）說過，「要打敗對方，就要用三分的全壘打。」靠三分全壘打贏球的機會比靠犧牲打贏球的機會大多了。市場中人不了解這一點，很多人希望打一壘 安打和犧牲打，賺一點小小的利潤，就滿足了。但是，統計顯示，要獲得龐大利潤才有保障，因為你會犯很多錯誤，如果你經常賺小錢，又常常犯錯，你不可能翻 身。

　　米勒操作基金時極力向下攤平，他覺得有兩件事情相當明顯，第一、除了說謊的人之外，沒有人能夠始終一貫的買在最低點、賣在最高點；第二、往下攤平到平均成本最低的人會贏得最後勝利，如果股價下跌，米勒會不斷的繼續加碼買進，致力降低持股部位的平均成本。

理性量化 評估標的

　　有人說這樣是虛擲有用的錢在爛東西上；也有人認為，如果自己擁有的股票價格下跌，證明自己的作法錯誤，米勒卻認為這樣是降低平均成本、提高隱含報酬率的大好機會。曾經有人問他，他什麼時候才知道自己這樣做不對，他的回答是股票下市，再也沒有報價的時候。

　　從米勒買亞馬遜股票的作法來看，他操作心法中應該有種「不人虎穴，焉得虎子」的冒險精神。換句話說，要賺大錢就要冒高風險。他買亞馬遜時，從傳 統的價值型投資觀點來看，亞馬遜的價值不知道在那裡，買了之後，就算是緊緊抱著，三、兩年內也分配不到股息，反而可能碰到公司倒閉、所有投資血本無歸的風 險。

　　或許米勒另有研判股票價值的標準，從中看出亞馬遜與眾不同的價值。例如，新事業模式長期會創造財富的價值。

　　總之，米勒雖然多次談到買亞馬遜的原因，卻語焉不詳，讓人不易了解。基金評鑑業者晨星公司（Morningstar）也因此把雷格梅森價值信託基金評為「高」風險基金，認定這檔基金的風險比美國股市高出20%。（本系列每周四刊出）

【2006-07-13/經濟日報/B5版/基金寰宇】

米勒 在金融海嘯滅頂
美盛價值信託基金今年慘賠輸掉十多年來績效

【編譯陳家齊／綜合十日電】

　　美盛（LeggMason）投資公司的明星經理人米勒（BillMiller），以連續15年打敗大盤的操作績效著稱。但米勒今年的悽慘表現，已經摧毀他的傳奇紀錄。

　　米勒操盤的美盛價值信託基金（LMVTX），在1991年到2005年的成長表現每一年都超越大盤。這是至今仍無人能及的記錄，但隨著美盛價值信託基金今年來重挫58%，米勒十多年的擊敗大盤表現已徹底歸零。

　　米勒慘賠的股票投資包括美國國際 集團（AIG）、美聯銀行（Wachovia）、華盛頓互惠銀（WaMu）、全國金融公司（Countrywide）、貝爾斯登 （BearStearns）、花旗集團（Citigroup）與房地美（FreddieMac），簡直就是金融風暴滅頂企業大全。

　　米勒在一年前美國房產風暴襲擊金融市場時，開始買進這些股票。當這些股價進一步重挫，米勒說投資人反應過度。

　　這些投資現在都慘賠，米勒去年看到的「價值投資」機會，變成大蕭條時期以來最慘重的股市崩盤。米勒這些「價值型投資人」學到血淋淋的教訓：股價可能一時看來過於低估，但市場可能的確有其理由作賤股價。

　　米勒說，自己最大的失誤是沒預見到這場流動性危機會變得如此嚴重。他曾多次在先前的市場恐慌中低接獲利，但是這次金融海嘯威力之大危機，讓一度是業界標竿的企業居然也隨之崩解。他說：「我太天真了。」

　　根據晨星公司統計，米勒的美盛價值信託基金在一年前還有165億美元資產，而在一年的虧損與贖回後，現在剩下43億美元。該檔基金投資人過去一年的58%虧損幅度，比標準普爾500指數的跌幅還多20個百分點。

　　根據晨星，這檔基金今年的表現把過去十多年的績效完全輸掉，以過去一年、三年、五年與十年的表現來算，米勒的基金表現都是數一數二的糟糕。價值信託基金的投資人兼理財顧問科漢說：「我為什麼不把鈔票燒一燒，直接丟出窗外？」

　　米勒是美盛資本管理公司董事長兼執行長，該公司管理六檔基金，米勒親自操作價值信託基金與另一檔較小的機會信託基金。

【2008-12-11/經濟日報/A9版/國際財經】