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篇名: 我們現在都必須成為反向操作者
作者: ⚽️晨星	日期: 2008.10.02　　天氣: 　心情:

我從未看過市場有過如此般的戲劇性變化。
雷曼兄弟(Lehman Brothers)申請破
產、美國銀行(BOA)快速地購併美林證券(Merrill Lynch)、此後還有美
國政府出手援助保險業巨人美國國際集團(AIG)，這些事件顯示了目
前金融市場的脆弱。反觀1970年代英國發生的銀行危機，由於持續期
間與影響範圍皆無法和這次的全球金融風暴相提並論，因此充其量只
能算作是區域性的危機罷了。
要知道市場何時會觸底總是非常困難的。由於預測市場時機相當不容
易，所以這也就是為什麼我們建議投資大眾應試著度過市場震盪，而
非一味地殺進殺出。錯過了股市表現最好的十天將會對長期投資的報
酬率產生巨大衝擊，而錯過最好的四十天就可說是相當悲慘了。
但最糟的莫過於，在市場達到高峰時進入市場，而在市場跌落谷底時
悄然離開，而這正好與知名投資大師班傑明•葛拉罕(Benjamin
Graham)所建議投資人的買低與賣高原則相違背。不幸的是，這經常
就是散戶的行為模式。許多投資人在1999年網路公司熱潮達到高峰時
跳進市場，而最終又在2003年股價接近谷底時黯然出脫手上持股。過
多的投資人在市場巔峰時奮勇挺進，但卻在市場跌落谷底時脫手撤
出。

要理智地面對像上週那樣撼動整個市場的混亂事件並不容易。當連續
幾天電視晚間新聞登出「股票市場腥風血雨」的頭條，直覺通常都會
告訴我們該離開股市了，但這麼做幾乎都是錯的。
我的建議是，當市場持續下跌時，抗拒那些讓你更悲觀的想法。記住
這點，當市場在谷底時將會是整體展望看起來最差的時候。還有股市
總是在政府數據顯示經濟復甦之前即領先復甦。若執意等待統計數據
證明經濟狀況已好轉，你將會錯失在開始邁入新一波多頭市場時股票
價格大幅的反彈。
然而，當投資氣氛低迷，眾多市場評論家紛紛將焦點放在影響企業營
運的不利因素時，投資人很難在此情形下對前述反向操作的概念產生
共鳴。此時，由於投資人信心不足，因此分析師非常容易找出特定的
利空因素，例如負債比例偏高、管理階層執行力不足等，來作為其論
點之佐證。
此外，投資人應特別留意市場上所謂的熱門強勢股，因為一旦市場走
勢反轉，那些漲幅相對較大及廣受投資人青睞的個股往往成為出脫持
股的首選，這樣的特性大幅提高了此類個股的投資風險。
最後我想提醒投資人的是，無論如何都要避開財務體質不好的個股。
我個人職涯當中所有最大的投資失誤都與未能發現資產負債表的問題
有關。尤其在目前全球金融市場氣氛低迷、銀行間信用逐漸緊縮的情
勢下，仔細分析個別公司資產負債表的優劣更顯重要。然而眾所皆
知，在目前會計準則的規範架構下，要準確分析銀行之資產負債表是
相當困難的，因為現今銀行所擁有的資產負債表的表外項目(Offbalance
sheet items)種類繁多，投資人很難充分了解其背後所隱含的
風險。事實上，在近四十年的投資生涯中，我直到最近一年以來才首
次接觸到特殊投資工具(SIVs/ Special Investment Vehicles)這一類金
融創新下的產物。

當你發現了好的投資機會，好好想想自己使用的評價方法。當市場走
勢處於牛市階段，採用較為保守的評價方法較為合宜，相反地，當市
場表現低迷，則適合採取較為積極的評價方法。需注意企業的自由現
金流量(Free Cash Flow)及安全股利數額(這是指至少之前曾經發生兩
次以上者)。也需注意一些加總的計算方法，例如整體企業價值或
EBITDA(尚未扣除利息、所得稅、折舊攤提費用之前的企業盈餘)。
儘管目前來看，全球金融市場狀況仍然嚴峻，但就像之前所說的，股
市最佳的進場時機往往出現在氣氛最低迷之時。我個人一向深信反向
操作的投資理念，意即不任意隨市場偏好起舞。我認為，就目前市場
走勢而言，所有投資人都必須學習成為一位真正的反向操作者，如此
才不致於坐失獲利良機。

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